订单饱满,收入仍将快速增长。尽管2010 年下游家电、汽车增速可能降低,但行业仍将保持15%左右增速。目前普利特和金发科技在手订单均非常饱满,满负荷生产,甚至部分订单还需外包委托加工。普利特由于基数小、下游集中在汽车领域,收入增速更快。
毛利逐步回归均值。改性塑料产品价格波动幅度小于PP、ABS 等原料波动幅度,09 年受益原料价格大幅下跌,毛利率显着改善,幅度在10 个百分点左右。09下半年原材料价格随油价上涨,毛利率逐步向下回归至正常水平。我们认为未来毛利率可能恢复至15%-20%。
普利特依托汽车行业的兴旺,在夹缝中寻求快速成长。国内改性塑料行业金发科技一枝独大,而国外巨头纷纷在大陆设厂,导致竞争加剧,普利特从自身技术优势出发,专注于汽车这一细分下游领域。车用改性塑料的特点是按车型生产,通常批量小、批次多,国外的塑料巨头放弃生产小订单,而公司则敌舍我取,发展迅速。
金发科技苦练内功,积极扩张。金发科技近年增大了技改和厂房清洁支出,显着改善了工作环境并保证了废料的循环使用。公司最近亦在开始向汽车结构件和功能件发展,主要以PC 和ABS 为原料,该类产品售价和毛利更高。
盈利预测与投资建议。我们预计普利特09-10 年EPS 为0.67 元、0.89 元,对应09-10PE45 倍、33 倍,估值较高,首次给予中性评级;维持金发科技09-10年EPS 预测0.25、0.40 元,对应09-10 年PE36 倍、22 倍,维持增持评级,未来股价主要驱动因素是其业绩释放动力变化。（申银万国证券股份有限公司）
【打印本文】
